伍戈：明年房地产销售增速或明显回落

考虑到明年在金融去杠杆的导向下货币政策难言宽松，限产刺激下的制造业补库存周期相对微弱，房地产市场调控带动投资下滑，出口需求只能小幅改善，明年的总需求将弱于今年。由于供给侧结构性改革深入推进，产能去化处于进行时，总供给可能面临国内外各类成本冲击而有所收缩。在PPI和高房价向CPI滞后传导的情况下，明年的价格水平总体上易上难下，相对于继续走低的经济增速而言，将呈现某种程度的“微滞胀”格局。

　　2016年已接近尾声，回顾过去的一年，我国宏观经济的最大主题无疑是“去产能、去库存、去杠杆”，即“三去”。年末盘点起来，“三去”之中完成最好的莫过于去库存，无论是制造业的库存，还是房地产的库存，今年都有明显的下降。完成任务落后的可能要数去杠杆了，居民住房按揭贷款突飞猛进，政府债务突破前期限额，企业债务也有所增加，今年经济的整体杠杆还在上升。居中的是去产能，煤炭和钢铁行业的去产能取得了一些进展，其他行业的去产能大多并未开始。

　　“三去”仍在进行时，今年的进度是明年的起点。不久前召开的中央经济工作会议，把深化供给侧结构性改革作为明年的主题，在去库存上着墨不多，而主要讨论去杠杆和去产能。其中特别强调“把降低企业杠杆率作为重中之重”，意味着明年去杠杆的份量要更重一些，去产能将按部就班地进行。与此同时，在“三去”进程中，外部环境的变化将给明年经济添加的变数也不可忽视。

　　考虑到明年在金融去杠杆的导向下货币政策难言宽松，限产刺激下的制造业补库存周期相对微弱，房地产市场调控带动投资下滑，出口需求只能小幅改善，我们认为明年的总需求将弱于今年。由于供给侧结构性改革深入推进，产能去化处于进行时，总供给可能面临国内外各类成本冲击而有所收缩。在PPI和高房价向CPI滞后传导的情况下，明年的价格水平总体上易上难下，相对于继续走低的经济增速而言，将呈现某种程度的“微滞胀”格局。

　　明年房地产投资需求如何

　　房地产销售增速或将明显下滑。长期而言，中国适龄购房人群数量下降，房地产市场已告别黄金增长时代。因此，今年销售的大爆发在很大程度上是“寅吃卯粮”。中央经济工作会议反复强调抑制房价上涨。明年由于限购政策的实施、按揭贷款的收紧、市场利率水平的抬升，房地产销售增速将明显回落。即使是较为乐观的预期，明年商品房销售面积也将回落到13亿平方米，预计降幅将接近17%。

　　房地产投资实际增速将弱于今年。明年房地产销售下滑影响最直接的是商品房新开工面积。自2013年以来，由于房地产库存高企，房地产企业“以销定产”的倾向较为明显，新开工面积增速紧跟商品房销售增速，两者变动保持高度同步。在这种趋势下，明年销售增速的下滑将导致房屋新开工面积增速随之下滑。今年房屋新开工面积是16.6亿平方米，预计明年最多只能持平。

　　补库存周期能否带动经济持续回升

　　产能出清言之过早。与许多市场观点不同，我们认为当前制造业的产能过剩问题依然比较严重。在市场经济条件下，产能的去化通常是在企业严重亏损引发债务违约，进而破产清算的情况下被迫进行的。一般来说，除非是急风骤雨般的去产能，否则产能的自然出清通常需要经历一个较长时间。从时间上看，我国制造业的去库存从2014年已经开始，但是去产能是在今年才拉开帷幕。在政策的强力推动下，今年煤炭、钢铁领域的去产能取得了一些进展，但是去产能的力度还十分有限，而且其他产能过剩领域的去产能大多还没开始。

　　要判断产能出清，我们认为需要具备三个条件：一是需要看到一个相当长时间的产能去化过程，具体时间长短取决于产能去化的速度。在此过程中，我们需要看到企业产能的实质性淘汰，而非只是暂时性的限产。这过程也许还要伴随部分企业的破产重组、债务的违约以及企业数量的下降。如果没有这个过程，去产能便无从谈起。二是产能利用率由低点反弹到一个相当高的水平。产能利用率低，表明仍然有大量的闲置产能无法被利用，也说明了产能的“过剩”。而经过产能的逐渐去化，产能利用率最终会回升到一个相对较高的水平，才表明“过剩”的问题解决了。三是PPI不再大幅下滑，环比回升到0以上。这表明在产能去化之后，产能相对于总需求来说达到了一个匹配的程度，总供给与总需求实现了均衡。只有这三个条件同时具备，我们才能比较确定地认为，产能过剩的问题解决了。

　　但就目前的情况看，煤炭、钢铁等传统产能过剩行业的产能利用率仍然比较低。以钢铁为例，今年12月唐山钢厂的最新产能利用率是83%，高炉开工率是76%左右，与前几年相比，都处于较低水平，表明仍然有大量产能是闲置的。如果我们观察唐山钢厂的锅炉总数，会发现它并没有减少，所以这个产能去化至少是不显著的。

　　如上所述，正因为产能过剩的问题依然严重，所以今年中央经济工作会议要求“继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能”，并且“做好其他产能严重过剩行业去产能工作”。产能过剩至少在最近一两年，依然会是国内经济的一个主要矛盾和问题。