伍戈：明年房地产销售增速或明显回落

　　明年GDP增速可能为6.4%-6.5%

　　以上我们并没有对基建投资进行单独分析，因为我们认为基建投资的外生性特征明显，且可伸缩性大，增速高低主要取决于政府制定的GDP增长目标。过去几年在房地产开发投资和制造业投资一路下滑的情况下，基建投资每年保持了17%到20%的高增长，成为稳定经济的关键性“兜底”。目前财政政策方面，提高赤字率，提高地方债务限额，扩大专项金融债发行规模，推广和加大PPP落地等都有相当程度的自由度，政府都可以根据短期政策目标进行相机抉择。货币政策方面，虽然国内资产价格高企和人民币汇率波动因素短期对放松货币政策有一定掣肘，但是国内增长和通胀仍是决定其变化的主要因素，目前利率和准备金等工具还有相对充分的空间应对各种冲击。

　　值得一提的是，今年去产能工作已经在钢铁、煤炭等少数行业进行了实验性的推进，并没有出现企业大规模违约和工人失业的问题。在管控风险和稳定就业的情况下，明年中央对经济增速的下滑可能会有更高的容忍度。根据我们的测算，如果接下来四年的GDP增速都是6.4%，那么到2020年的GDP将是2010年的1.998倍。这意味着，2017-2020年的四年间，只要其中有一年的GDP增速达到6.5%，即使其余三年都是6.4%，也完全可以实现翻一倍的既定目标。如果去产能和去杠杆作为政策重点的大方向不改变，那容忍经济增速下滑到6.4%就不是不可以接受的。综上，我们判断明年的GDP增速可能为6.4%-6.5%。

　　目前国内经济处于企稳状态，各方面预期较为乐观，中央政府在推进供给侧改革上也形成了较为统一的看法。站在现在的经济时点往前看，如果这种状态延续，那么明年一季度，政策方面将不会有明显的刺激动作。由于房地产销售的趋势性下滑和高基数的影响，明年一季度的房地产实际投资增速不容乐观，制造业投资增速的反弹也相对较弱，基建投资在较紧的政策基调下可能也没有高于17%的增速，那么一季度的GDP增速就会率先滑到6.4%或更低。之后的政策导向主要取决于经济的内生下滑幅度和中央对增长底线的容忍度，明年的经济高点可能出现在年中。